पाक के लिए ‘फिच’ डार्क: कैश-स्ट्रैप्ड इस्लामाबाद ने ‘सीसीसी-‘ के लिए डाउनग्रेड किया जोखिम, कम विदेशी मुद्रा भंडार

फिच रेटिंग्स ने पाकिस्तान की दीर्घकालिक विदेशी-मुद्रा जारीकर्ता डिफ़ॉल्ट रेटिंग (IDR) को ‘CCC+’ से घटाकर ‘CCC-‘ कर दिया है। कोई आउटलुक असाइन नहीं किया गया है, क्योंकि फिच आमतौर पर ‘सीसीसी+’ या उससे नीचे की रेटिंग के लिए आउटलुक को असाइन नहीं करता है।

“डाउनग्रेड बाहरी तरलता और फंडिंग की स्थिति में और तेज गिरावट को दर्शाता है, और विदेशी मुद्रा (एफएक्स) के भंडार में गंभीर रूप से निम्न स्तर तक गिरावट आई है। जबकि हम पाकिस्तान के आईएमएफ कार्यक्रम की 9वीं समीक्षा के सफल समापन का अनुमान लगाते हैं, डाउनग्रेड कार्यक्रम के प्रदर्शन और फंडिंग के लिए बड़े जोखिमों को भी दर्शाता है, जिसमें इस साल के चुनावों की तैयारी भी शामिल है। हमारे विचार में डिफॉल्ट या ऋण पुनर्गठन एक वास्तविक संभावना है,” रिपोर्ट में कहा गया है।

स्टेट बैंक ऑफ पाकिस्तान का लिक्विड नेट एफएक्स रिजर्व 3 फरवरी, 2023 को लगभग USD2.9 बिलियन था, या तीन सप्ताह से कम का आयात था, जो अगस्त 2021 के अंत में USD20 बिलियन से अधिक के शिखर से नीचे था। , हालांकि गिरावट, चालू खाता घाटा (सीएडी), बाहरी ऋण सर्विसिंग और केंद्रीय बैंक द्वारा पूर्व में एफएक्स हस्तक्षेप, विशेष रूप से 4Q22 में, जब एक अनौपचारिक विनिमय-दर कैप मौजूद प्रतीत होता है। हम उम्मीद करते हैं कि भंडार निम्न स्तर पर रहेगा, हालांकि हम प्रत्याशित प्रवाह और हाल ही में विनिमय दर कैप को हटाने के कारण वित्त वर्ष 2023 के शेष के दौरान मामूली सुधार का अनुमान लगाते हैं।

संप्रभु रेटिंग मॉडल (SRM) और गुणात्मक ओवरले (QO)

फिच के मालिकाना एसआरएम ने पाकिस्तान को दीर्घकालिक विदेशी-मुद्रा आईडीआर पैमाने पर ‘सीसीसी+’ की रेटिंग के बराबर अंक प्रदान किया है। हालांकि, इसके रेटिंग मानदंडों के अनुसार, फिच की संप्रभु रेटिंग समिति ने इस उदाहरण में रेटिंग की व्याख्या करने के लिए SRM और QO का उपयोग नहीं किया है। इसके बजाय ‘CCC+’ और नीचे की रेटिंग रेटिंग परिभाषाओं द्वारा निर्देशित होती हैं।

फिच का सार्वभौम रेटिंग मॉडल (एसआरएम) एजेंसी का मालिकाना बहु प्रतिगमन रेटिंग मॉडल है जो एक दीर्घकालिक विदेशी-मुद्रा आईडीआर के बराबर स्कोर का उत्पादन करने के लिए तीन साल के औसत के आधार पर 18 चरों को नियोजित करता है, जिसमें एक वर्ष का पूर्वानुमान भी शामिल है। फिच का गुणात्मक ओवरले (क्यूओ) एक दूरंदेशी गुणात्मक ढांचा है जिसे अंतिम रेटिंग देने के लिए एसआरएम आउटपुट में समायोजन की अनुमति देने के लिए डिजाइन किया गया है, जो हमारे मानदंडों के भीतर उन कारकों को दर्शाता है जो पूरी तरह से मात्रात्मक नहीं हैं और/या एसआरएम में पूरी तरह से परिलक्षित नहीं होते हैं।

‘पुनर्वित्तपोषण जोखिम, सीएडी बढ़ सकता है’

“जून 2023 (FY23) को समाप्त होने वाले शेष वित्तीय वर्ष में बाहरी सार्वजनिक-ऋण परिपक्वता राशि USD7 बिलियन से अधिक है और FY24 में उच्च रहेगी। FY23 के लिए शेष USD7 बिलियन में से, USD3 बिलियन चीन (SAFE) से जमा राशि का प्रतिनिधित्व करता है, जो कि लुढ़कने की संभावना है, और USD1.7 बिलियन चीनी वाणिज्यिक बैंकों से ऋण हैं जो हम यह भी मानते हैं कि निकट भविष्य में पुनर्वित्त किया जाएगा, “यह कहा।

सेफ डिपॉजिट दो किश्तों में परिपक्व होने के लिए निर्धारित हैं: मार्च में USD2 बिलियन और जून में USD1 बिलियन।

2H22 में पाकिस्तान का CAD USD3.7 बिलियन था, जो 2H21 में USD9 बिलियन से कम था। “इस प्रकार, हम FY22 में USD17 बिलियन (GDP का 4.6%) के बाद FY23 में USD4.7 बिलियन (GDP का 1.5%) के पूरे साल के घाटे का अनुमान लगाते हैं। फिच ने कहा, सीएडी की संकीर्णता आयात और एफएक्स उपलब्धता पर प्रतिबंध के साथ-साथ राजकोषीय तंगी, उच्च ब्याज दरों और ऊर्जा खपत को सीमित करने के उपायों से प्रेरित है।

रिपोर्ट में कहा गया है कि पाकिस्तान के बंदरगाहों में अवैतनिक आयात के रिपोर्ट किए गए बैकलॉग से संकेत मिलता है कि एक बार और धन उपलब्ध होने पर सीएडी बढ़ सकता है। आधिकारिक भंडार। समानांतर बाजार में अधिक अनुकूल विनिमय दरों से लाभान्वित होने के लिए 4Q22 में आंशिक रूप से अनौपचारिक चैनलों पर स्विच करने के बाद प्रेषण प्रवाह भी ठीक हो सकता है।

कठिन आईएमएफ स्थितियां, राजनीतिक संदर्भ

राजस्व संग्रह में कमी, ऊर्जा सब्सिडी और बाजार-निर्धारित विनिमय दर के साथ असंगत नीतियों ने पाकिस्तान के आईएमएफ कार्यक्रम की 9वीं समीक्षा को रोक दिया है, जो मूल रूप से नवंबर 2022 में देय था। राजस्व उपायों और विनियमित बिजली और ईंधन की कीमतों में वृद्धि, ”फिच ने कहा।

तेज आर्थिक मंदी, उच्च मुद्रास्फीति और पिछले साल व्यापक बाढ़ से हुई तबाही के बीच आईएमएफ की स्थितियां सामाजिक और राजनीतिक रूप से कठिन साबित होने की संभावना है। अक्टूबर 2023 तक चुनाव होने हैं, और पूर्व प्रधान मंत्री इमरान खान, जिनकी पार्टी चुनावों में मौजूदा सरकार को चुनौती देगी, ने पहले प्रधान मंत्री शहबाज शरीफ द्वारा आईएमएफ वार्ता सहित राष्ट्रीय मुद्दों पर बातचीत करने के निमंत्रण को अस्वीकार कर दिया था।

आईएमएफ कार्यक्रम की अनुपस्थिति में नए सिरे से सहायता प्रदान करने के लिए पारंपरिक सहयोगियों – चीन, सऊदी अरब और संयुक्त अरब अमीरात की स्पष्ट अनिच्छा से हाल के फंडिंग तनाव को चिह्नित किया गया है, जो अन्य बहुपक्षीय और द्विपक्षीय फंडिंग के लिए भी महत्वपूर्ण है।

लंबी अवधि की विदेशी मुद्रा आईडीआर

दीर्घकालिक विदेशी-मुद्रा आईडीआर निम्नलिखित कारकों को भी दर्शाता है:

अधिकारियों द्वारा नवीनीकृत प्रतिबद्धता: अधिकारी 9 फरवरी को आईएमएफ के कर्मचारियों के पाकिस्तान दौरे के समापन के बाद 9वें कार्यक्रम की समीक्षा पर समझौते के करीब दिखाई देते हैं, और पहले ही कार्रवाई कर चुके हैं जिससे समझौते में मदद मिलनी चाहिए। इसमें जनवरी में रुपये की विनिमय दर पर एक टोपी को स्पष्ट रूप से हटाना शामिल है। प्रधानमंत्री कई बार कार्यक्रम में बने रहने की मंशा जता चुके हैं।

पाइपलाइन में वित्त पोषण: 2.5 बिलियन अमरीकी डालर के शेष आईएमएफ संवितरण के अलावा, आईएमएफ के साथ समझौता होने के बाद पाकिस्तान वित्त वर्ष 23 में अन्य बहुपक्षीय से 3.5 बिलियन अमरीकी डालर प्राप्त करने के लिए खड़ा है। मौजूदा फंडिंग के रोलओवर के शीर्ष पर सहयोगी दलों द्वारा अतिरिक्त प्रतिबद्धताओं में USD5 बिलियन से अधिक की रिपोर्ट की गई है, हालांकि आकार और शर्तों पर विवरण अभी भी लंबित हैं। जनवरी 2023 में बाढ़-राहत सम्मेलन में पाकिस्तान को 10 अरब डॉलर का वादा मिला, जो ज्यादातर ऋण के रूप में था।

सरकार ऋण सेवा के लिए प्रतिबद्ध: प्रधान मंत्री ने सभी ऋण दायित्वों पर अद्यतित रहने का इरादा भी व्यक्त किया है। पाकिस्तान ने दिसंबर 2022 में एक सुकुक चुकाया, और अगली अनुसूचित बांड परिपक्वता अप्रैल 2024 तक नहीं है।

पुनर्गठन को पूरी तरह से बाहर नहीं किया जा सकता है: पिछले वित्त मंत्री ने इस्तीफा देने से पहले कहा था कि पाकिस्तान गैर-वाणिज्यिक लेनदारों से कर्ज राहत मांगेगा।

इसके अलावा, प्रधान मंत्री ने पेरिस क्लब ढांचे के भीतर द्विपक्षीय ऋण राहत के लिए अपील की थी, हालांकि कोई आधिकारिक अनुरोध नहीं भेजा गया है और यह अब अधिकारियों के अनुसार विचाराधीन नहीं है। पेरिस क्लब ऋण उपचार की मांग की जानी चाहिए, पेरिस क्लब के लेनदारों को किसी भी पुनर्गठन में निजी बाहरी लेनदारों के लिए तुलनीय उपचार की आवश्यकता होगी। रिपोर्ट में कहा गया है, “हमारा मानना ​​है कि समष्टि-वित्तीय स्थिरता के विचारों के बावजूद स्थानीय ऋण को किसी भी पुनर्गठन में शामिल किया जा सकता है, क्योंकि यह सरकार के ब्याज बोझ का 90% हिस्सा है।”

ईएसजी-शासन: पाकिस्तान के पास राजनीतिक स्थिरता और अधिकार दोनों के लिए और कानून के शासन, संस्थागत और नियामक गुणवत्ता और भ्रष्टाचार के नियंत्रण के लिए ‘5’ का ESG प्रासंगिकता स्कोर (RS) है। ये स्कोर विश्व बैंक गवर्नेंस इंडिकेटर्स (WBGI) के हमारे मालिकाना सॉवरेन रेटिंग मॉडल (SRM) में उच्च भार को दर्शाते हैं। पाकिस्तान की WBGI रैंकिंग 22वें प्रतिशतक से नीचे है।

रेटिंग संवेदनशीलता

ऐसे कारक जो व्यक्तिगत या सामूहिक रूप से नकारात्मक रेटिंग कार्रवाई/डाउनग्रेड का कारण बन सकते हैं:

सार्वजनिक वित्त: संकेत है कि किसी प्रकार का डिफ़ॉल्ट संभावित प्रतीत होता है; उदाहरण के लिए, संकेत है कि अधिकारी ऋण पुनर्गठन पर विचार कर रहे हैं, या बाहरी तरलता में और गिरावट और पारंपरिक भुगतान डिफ़ॉल्ट होने की स्थिति में धन की स्थिति अधिक होने की संभावना है।

कारक जो व्यक्तिगत या सामूहिक रूप से सकारात्मक रेटिंग कार्रवाई/अपग्रेड की ओर ले जा सकते हैं:

सार्वजनिक वित्त: आईएमएफ कार्यक्रम की शर्तों के खिलाफ मजबूत प्रदर्शन, धन की निरंतर उपलब्धता सुनिश्चित करना।

बाहरी वित्त: विदेशी मुद्रा भंडार का पुनर्निर्माण और बाहरी वित्तपोषण जोखिमों को कम करना।

सर्वश्रेष्ठ/सबसे खराब स्थिति रेटिंग परिदृश्य

सॉवरेन, पब्लिक फाइनेंस और इन्फ्रास्ट्रक्चर जारीकर्ताओं की अंतर्राष्ट्रीय पैमाने की क्रेडिट रेटिंग में तीन साल के रेटिंग क्षितिज पर तीन अंक का एक सर्वश्रेष्ठ-मामला रेटिंग अपग्रेड परिदृश्य (रेटिंग ट्रांज़िशन के 99वें प्रतिशतक के रूप में परिभाषित, एक सकारात्मक दिशा में मापा गया) है; और सबसे खराब स्थिति वाली रेटिंग डाउनग्रेड परिदृश्य (रेटिंग बदलाव के 99वें प्रतिशतक के रूप में परिभाषित, एक नकारात्मक दिशा में मापा गया) तीन वर्षों में तीन अंक। ‘एएए’ से लेकर ‘डी’ तक सभी रेटिंग श्रेणियों के लिए सर्वोत्तम और सबसे खराब स्थिति वाली क्रेडिट रेटिंग की पूरी अवधि। सर्वश्रेष्ठ और सबसे खराब स्थिति वाली क्रेडिट रेटिंग ऐतिहासिक प्रदर्शन पर आधारित होती हैं।

ईएसजी विचार

पाकिस्तान के पास राजनीतिक स्थिरता और अधिकारों के लिए ‘5’ का ESG प्रासंगिकता स्कोर है, क्योंकि Fitch के SRM में WBGI का वजन सबसे अधिक है और इसलिए रेटिंग और उच्च वजन वाले प्रमुख रेटिंग चालक के लिए अत्यधिक प्रासंगिक हैं। जैसा कि संबंधित शासन संकेतक के लिए पाकिस्तान का प्रतिशतक रैंक 50 से नीचे है, इसका क्रेडिट प्रोफाइल पर नकारात्मक प्रभाव पड़ता है।

कानून के शासन, संस्थागत और विनियामक गुणवत्ता और भ्रष्टाचार के नियंत्रण के लिए पाकिस्तान का ESG प्रासंगिकता स्कोर ‘5’ है, क्योंकि Fitch के SRM में WBGI का वजन सबसे अधिक है और इसलिए वे रेटिंग के लिए अत्यधिक प्रासंगिक हैं और उच्च रेटिंग वाले प्रमुख रेटिंग चालक हैं। वज़न। जैसा कि संबंधित शासन संकेतकों के लिए पाकिस्तान का प्रतिशतक रैंक 50 से नीचे है, इसका क्रेडिट प्रोफाइल पर नकारात्मक प्रभाव पड़ता है।

मानवाधिकारों और राजनीतिक स्वतंत्रता के लिए पाकिस्तान का ईएसजी प्रासंगिकता स्कोर ‘4’ है, क्योंकि डब्ल्यूबीजीआई की आवाज और जवाबदेही स्तंभ रेटिंग और रेटिंग चालक के लिए प्रासंगिक है। जैसा कि संबंधित शासन संकेतक के लिए पाकिस्तान का प्रतिशतक रैंक 50 से नीचे है, इसका क्रेडिट प्रोफाइल पर नकारात्मक प्रभाव पड़ता है।

लेनदार अधिकारों के लिए पाकिस्तान का ESG प्रासंगिकता स्कोर ‘4’ है, क्योंकि सेवा करने की इच्छा और कर्ज चुकाने की इच्छा रेटिंग के लिए प्रासंगिक है और पाकिस्तान के लिए एक रेटिंग चालक है, जैसा कि सभी संप्रभु लोगों के लिए है। पाकिस्तान ने 2020 में ऋण सेवा निलंबन पहल में भाग लिया, और इससे पहले 2001 और 1998 में सार्वजनिक ऋण का पुनर्गठन किया था।

ऊपर चर्चा किए गए मामलों को छोड़कर, ईएसजी क्रेडिट प्रासंगिकता का उच्चतम स्तर, यदि मौजूद है, तो 3 का स्कोर है। इसका मतलब है कि ईएसजी मुद्दे क्रेडिट-तटस्थ हैं या इकाई पर केवल न्यूनतम क्रेडिट प्रभाव है, या तो उनकी प्रकृति के कारण या जिस तरह से उन्हें इकाई द्वारा प्रबंधित किया जा रहा है।

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